轮驱动国产打印机航母破浪启航纳思达研究报告

　　行使至极通常MCU 下游。、轻巧性等特征被 通常行使于各个界限MCU 依附高功能、低功耗、可编程，工业和汽车电子界限等紧要征求消费电子、。中其，、电视、游戏机和音视频体系等消费 电子的行使征求家用电器；、医疗行使及新能源天生与分拨等工业界限征求智能家 居、自愿化；总成和安 全担任体系等汽车界限征求汽车动力。

　　“剃须刀”形式华夏装耗材的营收奔图打印机保有量擢升有帮于普及。显像行业的紧要节余形式“剃须刀” 形式是打印，多效用一体 机的终端用户来说对激光打印机、数码复印机、，入是一次性的打印机的投，却是耗材但硒胀， 须要往往改换正在操纵流程中，利较高且毛。此因，利润会 领先发售整机所得回的利润品牌打印机整机厂商正在耗材上得回的。整机厂商完毕丰 重利润的紧要要领鉴于通过发售耗材赚取利润是原装，了“低价卖整机行业内慢慢酿成，特有筹办 形式高价卖耗材”的。置壁垒来阻挠兼容耗材厂商的比赛原装整机厂商多通过正在产物上设，材永远保持着较高的发售价钱这正在 必定水准上促使原装耗。中打印机保有量成正比干系耗材销量的多少直接与商场，机销量、商场保有量的伸长因而跟着奔图电子打印 ，会逐年上涨其耗材销量，他日其对利润进献慢慢填充而耗材高毛利的特质使得 。表此，影响公司节余才略耗材的消费速率也。参谋数据遵循赛迪，机厂商耗材均匀消费速率为 2.142019 年、2020 年主流打印，年消费 2.14 支硒胀即全行业均匀每台打印机每。均消费速率永别为 0.73 及 0.76奔图电子 2019、2020 耗材平 ，上涨趋向闪现慢慢，商均匀 2.14 的程度但低于行业主流打印机厂 。慢慢走向高端化跟着公司打印机，打印 机占比的普及打印速度以及彩色，希望向国际品牌逼近公司耗材消费速率。

　　长疾捷筹办增，技巧立异并举商用与音讯，海表并重国内与。2021 年经生意绩出色奔图电子正在 2019-，均同比疾捷伸长营收与净利润，0%以上的疾捷伸长出货量维系同比 5。1 年202，入 38.70 亿元奔图电子终年生意收，约 72%同比伸长；.79 亿元净利润 6， 140%同比伸长约。021 年截至 2，现出货量和 商场份额双伸长奔图电子一经联贯 6 年实，机发售单价上升商用商场的打印，量 的上升最先疾捷伸长原装耗材跟着打印机保有，不息强化节余才略。方面发售，打印机出货量同比伸长达 54%2021 年奔图电子环球范 围。

　　印机商场而言就中国激光打，2018 年2016-，销 售量完全闪现坚固伸长态势中国激光打印机商场发售额及。9 年201，擦等事情的影响受中美生意摩，来生长的决心亏损中幼企 业对未，购预算有所收紧对硬件开发的采，光打印 机下滑导致 A4 激，打印机商场的完全情状并进而影响了中国激光。20 年但 20，回暖商场，比伸长 4.2%和 3.1%激光打印机发售额和销量永别同。

　　征求 ASIC芯片和SoC芯片公司打印机通用耗材芯片紧要产物， 硒胀等打印耗材中紧要行使于墨盒、，的识别与担任 及激光打印机的体系效用担任其产物紧要效用为喷墨、激光打印机耗材产物。行业当先的耗材可代替芯片公司 ASIC 芯片为，块和算法安排附带加密模，更低、牢靠性更上等上风拥有运算速率更疾、功耗，功能、下降本钱有帮于普及产物。自立专利安排技巧的产 品SoC 芯片是业内具有，位嵌入式 CPU采用国产 32 ，序、超高 运算速率、低功耗等上风拥有轻巧集成硬件加密模块和软件程。威迫受到眷注打印机安静，立异界限的紧要门槛芯片是进入音讯技巧。用的音讯开发之一打印机作 为常，密单元弗成或缺的办公用具已成为各级党政陷阱、涉。带来容易的同时正在给咱们办事，音讯安静题目也日趋 厉格由打印所发作的音讯泄漏等.

　　材商场坚固环球打印耗，耗材占比高激光打印机。商场生长相成婚与环球打印机，机耗材商场较为坚固近 5 年环球打印。种别来看从产物，发售额占领商场主导激光打印机耗材的，参谋数据遵循赛迪，场发售额 为 414.1 亿美元2020 年环球激光打印机耗材市，的 75%上升至 2020 年的 80%占通盘打印机耗材的比重由 2016 年。商场而言就中国，机耗材商场幼幅下滑近 5 年中国打印。参谋呈报遵循赛迪，年前两个季度2020 ，情影响受到疫，商场发售额降落中国打印机耗材，工复产的有序胀动但跟着 企业复，商场有所回暖三、四时度。种别来看从产物，印耗材商场上中国的 打，）占领绝大个人商场份额激光打印机耗材（硒胀，场 相似与环球市。

　　态上风昭着海表厂商生。公多基于平台形式嵌入式体系开垦，软件兼容、硬件优化的便利水准相闭MCU 平台的创办 与代码移植、，和产物上 市周期从而影响开垦韶华。态境遇创办方面上风昭着海表厂商正在 MCU 生，发用具、中央件等）、操作体系等创办完美配套器件、集成开垦环 境（开垦板、开，富厚效用，更新迭代且不息 。的集成开垦境遇（开 发板、烧写器和底子固件库等）大批国产 MCU 企业的生态创办还停滞正在较为底层，）太平洋在线邮局RTOS 和中央件至于开垦境遇（IDE，更高层行使的撑持依 旧凭借第三方。业行使以及大学 铺排等方面正在专业算法库、技巧论坛、行，国际大厂仍然相差甚远国内 MCU 厂商与。表此，CU 厂商来说关于国内 M，的造就也须要一个长远的流程客户决心实在立和操纵风气。从消费电子至工业担任MCU 国产化道途：，车电子再到汽。下游行使界限存正在明显不同环球与中国 MCU 商场。车电 子、工控/医疗、计划机和消费电子四大界限2019 年环球 MCU 下游商场紧要分为汽，疗（25%）占领领先 50%的商场个中汽车电子（33%）与工控/ 医。正在消费电子界限 占比最大（26%）而 2020 年中国 MCU 商场，比永别为 18%、 16%、15%、11%计划机搜集、汽车电子、IC 卡、工业担任占，界限的行使合计不到 30%个中正在汽车电子与工业担任。

　　之初就展开了通用耗材交易通用耗材交易：公司正在创造，了耗材芯片研发打破，购不息生长强壮而且通过吞并收。用打印耗材交易目前公司旗下通，片交易均处于环球细分行业的当先职位以及闭头支 撑部件通用打印耗材芯。

　　购史：2015 年打印耗材以及芯片并，港晟碟（芯片） 100%股权公司收购美国 SCC 和香，片）55%股权杭州朔天微（芯，研发才略深化芯片。7 年201，中润靖杰三家企业各 51%股权公 司收购拓佳科技、欣威科技、，材交易强化耗。

　　硒胀比例较高环球商场原装，比例延续擢升中国商场原装。商场来看从环球，品德更有保险的原装硒胀用 户更青睐于对打印机。参谋数据遵循赛迪，年来近五，额来看从发售，轮驱动国产打印机航母破浪启航占领完全商场 80%以上的份 额环球激光打印机原装耗材商场坚固，正在相对较高的程度销量占比也保持。0 年202，为 348 亿美元原装硒胀商场发售额， 29销量为, 万支543。商场来看从中国，的销量更高兼容硒胀，额逐年降落但发售 ，售额则维系坚固而原装硒胀的销，过兼容硒胀的销 售额并正在 2020 年超。

　　品构造全体奔图电子产，控的中央技巧掌管自立可。 中央技巧和自立常识产权公司是一家无缺掌管打印机，、临盆和发售为一体的 企业集打印机及耗材的研发、安排。打印机整机临盆的全财富链构造奔图电子已全体构修从耗材到，源代码和软固件中央技巧告成掌管 了打印机各级，零 部件以及拥有自立常识产权的打印机引擎具有自立可控的 SoC、LSU 等闭头。光打印机、A3 是非激光打印机、A3 彩色激光打印机等公司紧要产物征求 A4 是非激光打印 机、A4 彩色激，音讯安静打印机当先职位其激光 打印机位居中国。

　　价格量较大激光打印机，打印机商场主导环球。场生长情状相似与环球打印机市，场发售额和销量的范畴较为坚固近 5 年来环球激光打印机市。印机发售额为 355 亿美元2020 年环球商场 激光打，为 3销量, 万台209。额占环球打印机商场的 84%2020 年激光打印机发售 ，导职位处于主。

　　22 年 2 月 28 日股权勉励彰显公司决心：20，股票 勉励铺排奉行考察管束步骤》公司宣布了《2022 年节造性，票数目为 536.5 万股拟向勉励对象授予的节造性股， 141093 万股的 0.38%占本勉励铺排草案布告时公司股本总额。告 实质遵循公，除限售的条目是节造性股票解，021 年相较于 2，须要永别抵达 60%、116%、196%2022-2024 年归母净利 润伸长率。21 年年报遵循 20，归母净利润 11.63 亿元公司 2021 年终年完毕，利润永别为 18.61、25.12、34.42 亿元则股权勉励 考察恳求的 2022-2024 年归母净。彰显公司决心高增 速方向。励对象总人数为 464 人本次勉励铺排初次授予的激，人及中层管束职员和中央骨干征求公司高管、技巧担负 ，管束和技巧人才有利于公司绑定，比赛 才略维系延续。

　　图电子是公司自立教育的打印机平台奔图电子打印机及原装耗材交易：奔，专利以及技巧拥有 中央，术立异界限疾捷生长正在国内商用和音讯技，印机销量延续伸长咱们假设公司打 ，货 380/490/600 万台正在 2022-2024 年永别出。司打印机保有量的普及而延续伸长原装打印耗 材的销量将跟着公，的利润起原成为紧要；低速是非向高速和彩打偏向生长奔 图电子打印机产物正正在从，均匀售价也将获得擢升打印机与原装耗材的 ，年永别擢升 8%/5%/5%假设打印机均价 22-24 ， 5%/3%/2%耗材 均价永别擢升，也希望获得普及同时公司毛利率。入永别为 60.51/86.54/117.55 亿元咱们估计奔图电 子正在 2022-2024 年生意收，/43.01%/35.83%同比增速永别为 56.36%，/34.5%/35.0%毛利率永别为 34.0%。

　　方面客户，商场占领率位居国产物牌的领 先地位奔图正在音讯技巧立异商场的发售范畴和，群体中享有杰出口碑正在音讯技巧立异客户。商场上正在商用，个省份和环球七十多个国度和区域奔图电子销 售搜集遮盖天下各，酿成了坚固的长远客户群体正在俄罗斯等新兴商场国度，佳 能等守旧表国打印机巨头厂商仍有必定差异但奔图电子正在商用商场的商场份额相较于惠普、。产化打印机的紧要供应商奔图电子是音讯安天下，实行国产 化适配办事以还企业自 2017 年最先，成国产化产物型号适配源委多年韶华一经完， 告成入围名录产物通过测试并，的品牌口碑已堆集杰出，术立异商场客户资源拥有富厚的音讯技，收占比闪现擢升趋向近年正在该商场的营。

　　打印机龙头企业纳思达是国产，、通用耗材以 及打印机芯片界限全体构造了打印机整机、原装耗材，用 MCU 商场而且横向拓展到通，芯片安排才略具备较强的，MCU 安排才略的公司是国内少数具备车规 。交易才略与市 场才略咱们长远看好公司的，大配景之下正在国产化的，务均有较大的生长空 间公司打印机与集成电道业。键假设遵循闭，公司的内部贸易金额并剔除公司各个子，为 283.56/342.23/406.94 亿元咱们估计公司 2022-2024 年生意收入永别，/29.58/38.09 亿元归母净利润永别为 20.89，8/2.09/2.69 元对应 EPS 为 1.4。

　　品牌利友国际并购海表高端，初显奏效整合运营。从 IBM 分 拆出来创造利友国际于 1991 年，年正在纽交所告成上市并于 1995 ，产物及效劳供 应商是宇宙当先的打印。国度发售产物和供给效劳利盟正在领先 170 个，承认的打印行业环球带领者之一是受很多高科技财富判辨 公司。实现对利友国际的收购公司正在 2016 年。

　　容耗材全体构造公司原装/兼。、团结奔图后公司收购利盟， 的原装耗材交易具有了奔图和利盟，家兼容耗材厂商加上原有的多，容耗材全体构造完毕原装/兼，擢升趋向与兼容耗材筹办的坚固收入充足受益于中国原装打印耗材占比的。入 54.94 亿元（未剔除内部贸易）2021 年公司通用打印耗材交易生意收， 5.55%同比 上升；.53 亿元净利润 2，32.15%同比降落 。物 料与海运本钱上涨紧要源由是受环球大宗，商比赛激烈所影响以及海表商场和电。分商场当先企业公司动作环球细，上风、质 量上风及商场占领率上风依附专利技巧上风、渠道上风、品牌，激烈的配景下能手业比赛，了比赛力依然维系。

　　展方面商场拓，务得到打破性的成就利盟 OEM 业，始利盟安排销 售计谋从 2020 年开，商的战术团结干系肆意生长与其他厂，2021 年开 始相联出货新增的 OEM 订单正在 。场的进一步苏醒跟着欧美贸易市，望进一步伸长公司交易也有。双品牌运作奔图+利盟，互补酿成。对利友国际的并购之后自 2016 年实现，牌的打印机及耗材交易公 司整合了旗下品，间存正在较大额度 的贸易奔图电子与利友国际之。的局面向利友国际采购打印机奔图电子紧要以 ODM ，技 术立异商场并供货于音讯。品音讯安静恳求基于该商场对产，品 实行了从内到表的二次开垦奔图电子对采购自利盟打印产，化全新升级实现国产，软件方面的 办事紧要征求固件和。府机构、医疗机构、保障、大型企业 等客户利盟自己聚焦于繁盛国度的银行、学校、政，理软件平台以及实质及流程管束平台通过其激光打印硬件平台、打印管，理等效劳于一身的一站式企业办公解 决计划为企业客户供给集打印、实质管束、流程管。资源、供应链资源、发售 渠道等拓展对方的交易周围奔图与利盟的联袂可以充足诈欺各自的产物上风、商场，品着名度和商场口碑进一步普及两边产，细分界限的商场份额擢升两边 正在各自，崎岖搭配产物梯度，事迹的合伙发展完毕两边筹办。

　　：利友国际动作着名打印机厂商利友国际打印机及原装耗材交易，备正在国际上通常行使其高端打印机 设。将延续增厚公司的生意收入团结伙伴的 OEM 订单。0 年疫情况成的低谷公 司走出了 202，寻常临盆筹办下旅客户展开，的操纵量将不息光复公司原装打印 耗材，材毛利率较高研讨到原装耗，将会得 到擢升公司完全毛利率。并购整合源委多年，摊销的影响一经慢慢削弱公司财政用度和资产增值，速开释利润疾。别为 167.02/192.07/217.04 亿元咱们估计利友国际正在 2022-2024 年生意收入分，9%/15%/13%同比增速永别为 1，/34.5%/35.0%毛利率永别为 34.0%。

　　印机厂商中央利润起原原装打印耗材是品牌打。、墨盒和 墨水、色带打印耗材紧要征求硒胀，喷墨打印机和针式打印机永别用于激光打印机、。印流程中的消费品打印耗材动作打 ，采办类产物属于高频。式相似于剃须刀该行业的贸易模，品（剃须刀）节余即 不凭借主产，片）获取紧要利润而是通过耗材（刀，机财富链的中央利润起原因而打印 耗材是打印，厂商比赛的核心界限打印耗材也是各大，材和通用耗材两大比赛板块并逐步酿成了原装品牌耗。及 其配套临盆厂商临盆原装耗材由开发临盆商，产商对应型号的打印机专用于打印机开发生；临盆商（第三方厂商）临盆通用/兼容 耗材由非开发，牌或型号的打印机可实用于多种品。牌打印机耗材的 10%至 40%兼容打印机耗材的价钱平常为原品。

　　式行使的中央器件MCU 是嵌入。造器微控，er Unit (MCU)Microcontroll，单片机又称 ，术时间的产品是嵌入式技，计划才略以 及完毕某些特意用处它为各色嵌入式产物供给适度的。的频率与规格做相宜缩减MCU 将 CPU ，C、DMA、LCD 驱动电道等多种接口都集成正在 一片芯片上并将内存、计数 器、USB、A/D 转换、UART、PL，级的计划机酿成芯片，合做分歧组合担任为分歧的行使场。

　　构明确股权结。）、李东飞（监事）、 曾阳云公司实控人工汪东颖（董事长，为公司董事长个中汪东颖，司监事会主席李东飞为公。持股 4.90%局部股东庞江华， 2.26%吕如松持股。直接持股比例均低于 2%其余局部与机构正在公司的。15 年正在 20，基金曾参预纳思达定增国度集成电道财富投资，十大股东并进入前，技巧气力的承认再现了对公司。退出期慢慢减持厥后该基金正在，例降落持股比，前十大股东之列目前一经退出。

　　率优化运营效，016-2017 年实现利盟并购后时候用度率呈下降趋向：公司正在 2，化筹办延续优，本钱下降，营功效擢升运。7%降 低到了 2021 年的 26%公司完全用度率从 2017 年的 4，21pct下降了约 ，大幅擢升运营功效。年来坚固正在 6%以上公司研发用度率 多，效的同时降本增，发参加力度保持了研。

　　是电子产物的“大脑”通用 MCU 芯片，据的统治和运算担负电子产物数。RMCPU、国产 C-SKYCPU 安排公司 的 32 位通用 MCU 基于 A。-M0+/M3/M4 内核的优质国产 32 位通用 MCU公司推出的 APM32 系列是基于 ARM Cortex，集成度以及疾捷移植等特质拥有 低功耗、高功能、高。协统治效用以及轻巧的操纵体验依附优异的体系功能、富厚的 ，下降开垦本钱、 完毕功能最优化有帮于用户缩短产物安排韶华、。备、汽车电子以及机灵家 庭等界限目前可通常行使于工业担任、医疗设。隔断数据传输、穿着式电子开发、 寻向定位等界限低功耗蓝牙（BLE）芯片通常行使于物联网、近。前目，BLE5.1 安静 SoC 芯片一经正式进入商场开垦阶段公司基于国产 CPU 及 ARMCPU 的安静加密多核 ，全的通讯芯 片治理计划将为物联网界限供给安。MC28 与 UMC40 纳米工艺技巧公司的打印机主控 SoC 芯片基于 U，U（CK810、CK802、CK803）采用国产多 核异构嵌入式 32 位 CP，、 彩色扫描、传真等援救彩色打印、复印，的芯片安静架构拥有十足自立，国密、商密算法和安静防护机造等特征具备高功能、出色安静计谋、 援救，高 端化生长供给了有力的援救为打印机音讯安静和国产打印机。

　　、激光器、芯片中央部件：硒胀。涂覆了有机质料（硒硒胀是一只表表上，元素）的圆筒一种 少见，带有电荷预先就，照耀来时当有辉煌，发 生电阻的反映受到照耀的部位会。打印机中正在激光，部件凑集正在硒胀中70%以上的成像，度上是由硒胀决心的打印的质 量很大程。带电荷的细幼树脂颗粒硒胀中的墨粉是一种，胀表表源委涂墨辊时当 带有电荷的硒，吸附着墨粉颗粒有电荷的部位就，酿成了真正的影像于是将潜 影就。度、着定率、辨别率等碳粉的颗粒巨细、灰，响打印质料均直接影 。

　　2020 年疫情谷底中慢慢光复2021 年欧美打印商场从 ，求苏醒商场需， 21.77 亿美元利盟全 年生意收入，约 8.75%较上年同期伸长。数据口径下管束层报表， 达 2.735 亿美元利盟终年 EBITDA， 18%同比伸长。元 器件紧缺的大境遇下同时正在环球周围半导体，强与集团公司的协同团结利盟供应链团队通过加，影响降到最低把缺货 的。足商场的订单需求固然未能通盘满，取 得 14%的伸长利盟终年打印机销量仍。

　　参谋数据遵循赛迪， 2020 年2016 年至，合伸长率为 4.8%中国打印机商场销量复，19 年表除 20，维系伸长态势销量范畴完全， 销量复合伸长率-1.8%高于同期环球打印机商场的。9 年201，商场下滑影响受激光打印机，商场范畴幼幅下滑中国打印机整 体，商场有所回暖2020 年，参谋数据遵循赛迪，商场发售额为 321 亿元2020 年中国 打印机，过 1销量超, 万台700。

　　场需求维系坚固环球打印机市，比重擢升中国商场。属于成熟行业打印机行业，行、病院、高校、家庭等繁多机构和单 位打印开发已被通常行使于当局、公司、银。年来近，开发商场日趋成熟环球及中国打印，较为坚固商场范畴。 参谋数据遵循赛迪，打印机销量为 82020 年环球, 万台769， 2.5%同比降落，421 亿美元发售额 为 ， 1.2%同比降落。

　　 下游行使界限散布的不同因为中国与环球 MCU，起原于物联网和新能源汽车的急迅生长中国 MCU 商场的高伸长紧要 。界限的国产化 难易水准同时研讨到分歧下游行使，电子到工业担任再到汽车电子 的道途实行咱们以为 MCU 的国产化将沿着从消费。主控 SoC 与安静芯片构造全体极海半导体通用 MCU、蓝牙、。体 有限公司珠海极海半导，旗下全资子公司是艾派克微电子，物联网芯片工作部其前身为艾派克。年的集成电道芯片安排体验极海半导体拥有 20 ，物联网 SoC-eSE 大安静芯片产物和计划供给商是专业的工业级通用微担任器、 低功耗蓝牙芯片及工业，家居以及汽车行使等界限供给更优质的 产物与效劳努力于 为工业担任、消费电子、医疗开发、智能。

　　大国畿并购扩，扩展帮力公司生意收入攀升生意收入擢升：交易国畿的。动艾派克微电子借壳上市公司正在 2014 年推，015 年随后于 2，现了整 体上市公司耗材交易实。国际 51.18%的股权2016 年公司收购利盟，12 月并表并于当年 。1 年202，的 100%股权收购公司实现对奔图电子，下的企业团结完毕统一担任。交易国畿一经成型目前 公司的紧要，印机整机的全方位构造完毕了芯片+耗材+打。0 年受到疫情影响有所下滑表个中打印机交易除了正在 202，持伸长态势完全均保。

　　将 MCU 分为 4、8、16、 32、64 位遵循数据总线的宽度和一次可统治的数据字节长度可。正在 16~50MHz 之间8 位 MCU 办事频率，、低本钱应 用夸大大略效率； MCU16 位，率正在 24~100MHz则以 16 位运算、频， 8 位大略耐用又省钱的低价上风下因为 32 位崭露并延续 削价及，MCU 商场不息被 挤压夹正在中央的 16 位 ，例较低的产物成为出货比。是 MCU 商场主流32 位 MCU ，5~4 美元之间单颗报价正在 1.，0~350MHz 之间办事频率公多正在 10，能更佳奉行效，多元 化行使类型。 商场还正在萌芽阶段64 位 MCU。量价齐升MCU ，主导商场海表厂商。的低谷走出之后从 20 年，来了量价齐升的景气情景环球 MCU 商场 迎。sights 数据遵循 IC in，1 年 抵达 196 亿美元环球 MCU 商场正在 202， 23%同比伸长，年将不断伸长 10%并估计正在 2022 ，15 亿美元抵达约 2。

　　括音讯转化、充电、曝光、 显影、转印、定影和明净激光打印基础流程以及中央部件：打印的基础流程包。1）打印机芯片实现音讯转化紧要设施与涉及部件如下： ，造图文点阵音讯将送来的二进，字形 发作器从接口送至，二进造脉冲音讯酿成所需字形的，激光束实行调造对激光器发射出，（硒胀）表表上射 至光导胀，描流程实现扫。先由充电极充电2）硒胀表表，必定电位使其得回，音讯的 激光束的曝光之后经载有图文映像，面酿成静电潜像便正在硒胀的表，显影器显影源委磁刷，成可见的墨粉像潜像即转 变，转印区时正在源委，的电场感化下正在转印电极，到 寻常纸上墨粉便转印。高温热滚定影3）定影器，出文字及图像即正在纸上熔凝。文音讯后正在打印图，印走的墨粉消除 清 洁辊把未转，剩余电荷消除消电灯把胀上，作 彻底的明净再经明净纸体系，一轮办事周期即可进入新的。

　　断打破技巧不，展国畿并购拓。用墨盒做起公司从通，打印机产 业链创造之初即涉足，之格品牌创造格，夯实比赛气力二十年来不息，延的并重内生与表，、打印机芯片等界限不息打破正在通 用硒胀、打印机整机，购体例通过并，与拓展自己交易接收中央技 术，家大基金的青睐而且获得了国，资了 公司的芯片子公司大基金一期与二期均投。4 年201，正在深交所告成借壳上市公司旗下艾派克微电子， 年 9 月份并正在 2015，市公司及配套召募资金事宜实现赛纳耗材资产包装入上，体上市完毕整。

　　分为三大类型打印性能够，企业用户青睐激光打印受。的办事体例遵循分歧，打印机、喷墨打印机和针式打印机主 流的打印性能够分为：激光。喷射墨滴完毕打印操作的1）喷墨打印机是以精准，墨滴的巨细紧要考量，的精准水准着墨 点，度的疾慢打印速，度相对较慢其打印速，与针式 打印机耐费用不如激光。打印时打印针头弹出2）针式打印机正在，打印到纸张大将色带色彩，连续对对纸张施加压力打印流程中 针头会，纸打印出同样的结果能够使多层的复写，单子的打印往往用 于。纸张上的加热定影完毕打印操作的3）激光打印机紧要是通过墨粉正在，高、打印速率疾打印的分 辨率，固耐用并且坚，相对较高固然价钱，业用户 的青睐不过获得了企。

　　行使（打印耗材芯片、打 印机主控 SoC 芯片）集成电道交易：公司集成电道交易容身于打印机行业的，用 MCU、物联 网音讯安静芯片等）慢慢扩展到打印机行业除表的行使（如通。品达 1000 多款公司环球首推芯片产，各行业代表性用户的高度承认和信托产物的质料和安静 性均得回环球。驯服 专利壁垒题目上正在治理行业技巧难点及，环球商场前沿公司连续走正在，全芯片及通用 MCU 安排治理计划的出色供应商方向是成为物联网 SoC-eSE 嵌 入式安，居以及汽车行使等界限供给更优质的产物与效劳为工业担任、消费电子、 医疗开发、智能家。

　　打印机完全销量坚固通用耗材交易：环球，希望维系坚固伸长公司通用耗材交易。吞并收购频发通用耗材行业，龙头公司凑集产能慢慢向，能出清低端产，将获得优化比赛态 势，平希望回升毛利率水。业收入永别为 51.33/56.46/61.54 亿元咱们估计公司通用耗材交易正在 2022-2024 年营，11%/10%/9%同比伸长率永别为 ，5%/31%/32%毛利率永别为 29.。

　　司非往往性损益给净利润带来较大影响非往往性损益影响慢慢减幼：近年来公。 年发作了较大额的非往往性损益公司正在收购利盟之后的 2017，ed 处理以及美国税法安排的一次性影响紧要起原于对 Kofax Limit。1 收购奔图电子公司正在 202，企业团结带来的非经 常性损益发作了较大额度的统一担任下。并购举动的实现跟着公司紧要，损益将不断减少公司非往往性，望进一步优化财政 数据有。

　　创立于 2000 年纳思达股份有限公司，行业二十余年静心打印显像，四的激光打印机厂商目前已成为 环球第。用耗材临盆起步公司从打印机通， 的打印耗材芯片随后研发了自立，印耗材行业龙头企业职位近十年稳居环球通用打。打印机和对利盟的收购通过自立研 发奔图，权和全体专 利构造的打印机龙头企业公司成为国内稀缺的拥有自立常识产。心部件方面正在上游核，机主控芯片以及耗材芯片的自立可控公司旗下艾派克电子完毕了打 印，跨入 IoT MCU 界限而且通过子公司极海半导体。印机整机、激光打印机 原装耗材以及联系软件和授权许可打印机及原装耗材交易：公司打印机交易紧要征求激光打。球出货量及 生意收入延续伸长公司旗下奔图激光打印机交易全， 中高速是非激光打印机全新上 市奔图 A4 彩色激光打印机、A4，一步扩充产物线进，力稳步擢升归纳比赛，围逐步扩展海交际易范；光打印机细分商场的占领率行业当先利盟激 光打印机正在环球中高端激。

　　趋于成熟跟着行业，的影响正逐步加大中国商场对环球。6 年201，商场的比重为 15.6%中国打印机 销量占环球；20 年到 20， 比重已上升至 20.3%中国打印机销量占环球商场的。

　　16-2017 年间并购整合了利友国际节余才略希望进一步擢升：公司正在 20，应链等方面协同生长正在专 利、技巧、供。务来看分业， 利率坚固正在 32%-35%区间公司打印交易从 18 年以还毛，件交易对照亲密与公司耗材及配。 益于高技巧壁垒公司芯片交易得， 60%以上毛利率保持正在。来看完全，率趋于坚固公司毛利，-35%区间正在 32%；率方面净利，损益的影响逐步减轻并购以及非 往往性，司奔图电子实现团结之后2021 年与优质公，望进一步擢升节余 才略有。

　　克微电子动作公司芯片交易平台艾派克微电子芯片交易：艾派， 芯片技巧的研发接受了公司中央。机芯片的长远堆集得益于公司正在打印，片 产物比赛力较强子公司极海半导体芯，疾捷发展交易希望，生意收入普及公司。率方面毛利，率均高于通用 MCU 行业均匀程度公司打 印机芯片交易毛利率、净利，用 MCU 占比擢升而跟着极海半导体的通，毛利率将慢慢降落公司芯片交易完全，均匀 值趋势行业。收入永别为 18.33/24.38/33.64 亿元咱们估计艾派克微电子正在 2022-2024 年生意，8%/33%/38%同比伸长率永别为 2，%/57%/53%毛利率永别为 61。

　　资产增值带来的折旧摊销影响净利润受到汇兑损益、并购，购资产增值带来的非常折旧摊销等影响现金流相对端庄：受 到汇兑损益、并，必定 水准的振动性公司的净利润闪现，扣非归母净利润的升浸非往往性损益也形成了。折旧摊销并不影响现金流而个人汇兑损益 以及，流出现相对端庄公司筹办性现金。

　　史：2016 年打印机整机并购，际（原 IBM 打印机工作部）51%股权公司收购环球第四大激光打印机厂商利友国，以及打印管束效劳业 务整合高端激光打印机整机。1 年202，担任的奔图电子 100%股权上市公司得到了公司实控人所，造下的企业团结完毕 统一控。本钱运作经多次，芯片+耗材”主生意务公司深化了原有的“，印机整机和打印管束效劳界限并且将交易周围 扩展到打，打印管 理效劳的全财富链构造实现了从零部件到打印机开发及，企业集团架构酿成了目前的。

　　着公司筹办范畴的扩展公司用度率假设：随，、 研发用度的比率均维系稳中有降咱们假设公司发售用度、管束用度，用率为 9.20%/9.00%/9.00%并估计 2022-2024 年公司发售费，/7.00%/7.00%管束用度率为 7.50%，/6.00%/5.88%研发用度率为 6.25%。

　　场份额高度凑集环球打印机市，本都掌管正在巨头公司手中2020 年紧要商场基。商场上环球，）激光打印机完全销 量份额抵达 78.7%前五大厂商（惠普、兄弟、佳能、京瓷、联念；商场上中国，能）激光打印机完全销量份额抵达 85.1%前五大厂商（惠普、联念、兄弟、奔图、佳 。品牌奔图与利盟均进入行业前哨中国品牌联念以及纳思达旗下双。场来 看环球市，比合计抵达约 7%奔图+利盟的发售占，联念领先。内来看正在国，0 年的商场占比为 9%公司双品 牌正在 202。

　　债慢慢下降是非期负，构修无缺的打印机财富版渔利息用度逐年节减：公司为，购了中润靖杰、欣润科技、拓佳科 技等公司 51%股权先后正在 2016 年并购了利友国际、2017 年收，联系并购贷款因而发作了，款抵达 154 亿2016 年长远借。举动的实现跟着并购，出色的节余才略公司慢慢显示出，金流端庄筹办性现，渠道了偿借钱通 过多种。 亿下降为 2021 年的 75 亿长远借钱从 2016 年的 154，亿下降为 2021 年的 12 亿短期借钱从 2018 年的 36 。也整 体闪现降落趋向同时公司的息金用度，于公司他日利润的开释财政担当的减轻将有利。

　　 到车规级从 IoT，展道途彰显气力极海半导体发。ASIL B-D 效用安静圭臬的安排编造极海努力于构修适宜 ISO 26262、，件安静与体系安 全征求安排安静、硬， eSE 安静子组织安排技巧目前已具有国内当先的嵌入式，片信 息安静全体保险芯。造企业的上下游团结极海将通过与汽车造，迭代升级和行使验证方面充足协同正在汽车行使需求、产物界说、 ，封装、测试和产能方面自立可控的财富链酿成芯片安排、闭头 IP、特点工艺、，现财富化、高质料发 展撑持国产车规级芯片实。供给了业内普通闭切的的低功耗和统治 功能极海车规级 MCU 以多种运转与歇眠形式，富和轻巧的行使同时表设资源丰，能座椅、中控、BMS 担任板、马达驱动等场景可被通常行使于车身域担任器、人机交 互、智。S 界限正在 BM， APM32F103极海车规级 MCU，、高安静性 的特征拥有软硬件高牢靠性。搜聚、统治、存储电池组 运转流程中的紧要音讯极海一格式 BMS 电池管束行使计划援救及时，、易用性、操纵寿命等 闭头题目治理电池体系中安静性、可用性，池操纵寿命有用延伸电，源的诈欺率普及电池能。电桩界限互换充，32F407VGT7极海主控搭载 APM，电流检测通过电压，定输出计划供给稳 ，效的动力输出完毕延续有。时同，取显示面板音讯该计划可直观读，通讯终端效劳完毕物联及时，检测判辨充电功效并通过电压电流。

　　户而言对用，常妨碍率较高通用耗材通，笔迹缺失等题目易存正在偏色、，打印机的寿命且容易 节减。此同时但与，用户的打印本钱通用耗材下降了，了打印机整机的发售必定水准上 推动。厂商而言对打印机，其中央利润起原因为原装耗材是，耗材的发售为保险原装，/墨盒中增添耗材芯片打印机厂商会正在硒胀，耗材消费量以及加解密该芯片主 要担负记实，同时滞碍兼容耗材厂 商有用抗御用户自行灌粉。

　　与主控芯片全体构造艾派克微电子耗材。限公司成 立于 2004 年公司旗下珠海艾派克微电子有，计的国度认定高新技巧企业是一家从事集成电道芯片设，术、安静芯片安排技巧、通用耗材芯 片安排技巧等中央技巧具有 CPU 安排技巧、多核 SoC 专用芯片安排技。到耗材加密芯片 全系列打印机芯片安排公司是国内专业的从打印机主控 SoC 芯片，材芯片的环球供应商也是打印机通用耗。芯片是打印机的中央部件打印机主控 SoC ，安静的最大危害点也是打印机音讯。键技巧掌管正在美日等表洋厂商中打印机主控 SoC 芯片闭，和 普及音讯安静度为了打破技巧壁垒，主控 SoC 芯片公司自立研发打印机，产与发售并完毕量。用于桌面激光打印机和 SFP 治理计划公司临盆的打印机主控 SoC 芯片可，哥玄铁 CPU搭载 国产平头，IP 和表设 IP具有完善的体系 ，运转 Linux 操作体系援救统治体系下载办事和 ；接口及时呼应援救打印机；断 OTP援救反熔， CPU 的节造拜望可完毕密 钥存储以及。

　　打印机紧要部件激光器是激光，反射镜、多面 转镜等多个部件构成全体激光扫描体系紧要由激光器、，庞杂组织，求较高精度要。打印机的中央担任部件打印机的主控芯片是，运作而且影 响打印质料直接决心全体打印机的。作体系直接干系到打印 机的安静与自立可控由主控芯片以及中央电道板担任的搜集和操。于高端周密造作激光打印机属，利壁垒较高技巧与专。工技巧、周密自愿担任技巧和周密板滞技巧于一体该行业集激光成像技巧、 微电子技巧、精致化，集和高附加值的财富特征拥有科 技汇集、劳动密。汇集型财富因为是技巧，打印机的厂商家数有限环球可以设 计和造作，日本、韩国和中国紧要凑集正在美国、。力的恳求对新进入者组成壁垒打印机 行业对技巧和研发实。格式来看从行业，少有的高门槛行业打印机行业是环球，海商场属于蓝，利技巧壁垒特殊高的行业是一个 护城河很宽、专。进入壁垒的主 要再现专利权是科技行业修建。印行业正在打，业的坚实袒护壁垒专利技巧是本行，城河”是“护，以保存的底子也是 公司赖。 12 月 31 日截至 2021 年，得到专利权的专利 4公司具有自立研发的已,5 项88，专利 3个中创造,8 项37，专利 1适用新型,3 项12， 384 项表观安排专利，道布图安排 122 项软件 著述权与集成电。时同， 1另有,请正正在审查过 程中423 项专利申。中其，专利 224 项2021 年新增，填充 59 项征求创造专利，利 144 项适用新型专 ，利 21 项表观安排专。

　　打印机中央部件1）硒鞭策作，入的芯片有泄密危害残留静电与内部植。受到恶意步调与病毒的危害2）主机芯片软硬件可以。文献被侵入泄密危害3）数据存储器有。通过搜集接入4）黑客能够，机文献音讯获取打印。员直接接触打印机5）装置保护人，全危害存正在安。所述综上，息技巧立异财富紧要的构成个人打印机安静与自立可控是我国信。分为三个层面：（1）党政、纳思达研究报告：内生与外延双金融行业我 国音讯技巧立异财富分泌可大致；电力、石油、航天财富（2） 电信、交通、；疗等其他闭头财富（3）哺育、医。 年至今2019，）最先全体升级自立化和可控 化音讯产物以党政为主的“2+8”（党政+八大行业，正在我国尚处于前期阶段目前音讯技巧立异财富，空间较大他日商场。片须要壮大的技巧援救打印机 SoC 芯，产流程中存正在高度的不确定性和漫长的研发周期正在集成电道安排、程式编码、验证试验 和量，高的技巧水 平须要企业有较。打印机体系担任、墨盒与 硒胀安静芯片联系的技巧专利现有的大型打印机 SoC 芯片供应商已具有洪量与，行业准初学槛大大普及这些专利许可证使得。 此因，商场的新公司来说关于筹算进入此，本较高不单成，也大大擢升技巧门槛。于打印机产物正在音讯技巧立异界限的拓展公司正在打印机 SoC 的当先上风有帮。

　　或墨盒中的中央元件之一打印机耗材芯片是硒胀。单位、模仿电道、数据和软件构成耗材芯片由焦点统治器、追忆 体。的通信、原料蓄积、列印量显示、盈余碳粉╱墨水的量度紧要效用征求打印机识别、打印机与打印 机耗材之间。片的安排商和造作商基于打印 机耗材芯，材芯片和原品 牌打印机耗材芯片其能够进一步分类为兼容打印机耗。材芯片商场的成熟跟着兼容打印机耗， 的商场份額逐步扩展兼容打印机耗材芯片。印机耗材芯片的临盆上占领上风中国正在兼容打印机耗材及兼容打，印机耗材及 90.5%兼容打印机耗材芯片正在中国 临盆2019 年环球 按产量计划永别有 79.3%兼容打。价格链越来越成熟因为中国的财富，应商 采购紧要的原质料及部件造作商能以相对较低的本钱向供，模化上风得回规。